AAK – En business med alla de rätta ingredienserna
Produktportföljen – Ingredienser
Ersätter ofta animaliska fetter, såsom smör eller talg, samt andra vegetabiliska oljor som kan vara mindre stabila eller mindre lämpade för specifika tillämpningar. Genom specialiserade vegetabiliska oljor och fetter kan AAK hjälpa sina kunder med produktkvalitet, hållbarhet och näringsprofil i sina egna slutprodukter.
Finansiell Prestation – Q3 bibehåller momentum
I korthet, det vi kan se från VD-ord och press-releaser är att Q3-resultatet visar att bolaget behåller sitt momentum. AAK lyckas trots utmanande marknadsförhållanden fortsätta att leverera förbättrade resultat med högre marginaler och ökad försäljning.
|
Vasallens Tagning |
Rejäla uppgångar i alternativa ingredinser gör AAK:s kunder mer villiga att konvertera
Kunder med priskoll
Att byta från andra råvaror till AAK:s lösning kräver en del ansträngning. För att öka motivationen är det bra om jag som producent också kan sänka mina kostnader – det gör hela processen betydligt smidigare. Teorin är att AAK skulle kunna se en rejäl ökning i sina försäljningsframgångar om priserna på konkurrerande varor slutar vara lockande.
Jag har dykt ner i data från FAO, FNs databas, och det visar sig att ungefär sex månader efter att priserna skjutit i höjden, följer AAK:s omsättning med uppåt. Det luktar som kunder som byter bort dyra alternativ. Anledningarna till detta inkluderar krig i Ukraina, problem med global frakt och dåliga väderförhållanden för grödor i flera länder. Prischocken tycks också kopplad till svårigheter att få tag på samma råvaror, vilket ger extra skjuts åt AAK:s position.
Dessutom borde AAK:s kostnadsprofil också påverkas. Så länge den ökar långsammare än marknadspriset, kan vi förvänta oss att marginalerna per kilo förbättras.
AAK:s substitut rusar uppåt när kostnaden för kakao flerdubblats på kort tid
Kakaofettets kamp
I frågan om kakaoprodukter handlar det om att ersätta kakaofetter. Om vi tittar på hur kakaopriset utvecklas, ser vi en tydlig topp. Med en viss fördröjning borde AAK rapportera förbättrade volymer och marginaler inom sin chokladdivision. Kvartalsrapporten Q3 ser ut att bekräfta denna trend. Jag misstänker att El Niño är den största boven i dramat här!
En avmattande framtid för AAK:s tillväxt
Så, det verkar som om en stor del av AAK:s framgång är kopplad till utvecklingen av alternativa råvaror hos kunderna. Med en sådan kovarians blir min uppgift att försöka förutspå globala råvarupriser framöver. Jag är säker på att storbanker med tusentals anställda gör detta dagligen, så chansen att jag prickar rätt över köksbordet är nog lika med noll!
Det ska dock sägas att både prisgraferna är resultat av sällsynta händelser. I vårt grundscenario borde vi anta att balansen återgår till mer normala nivåer. Oavsett om detta antagande visar sig vara korrekt eller ej, känns det som en rimlig gissning. Motsatsen, att förutspå tropiska stormars vindhastighet i Brasilien skulle däremot vara att gå på väldigt tunn is!
Marginaler på glid, är det dags för en dykning?
Med vårt huvudscenario av sjunkande priser globalt kommer AAK:s omsättning att få det tufft med tillväxt. Ökade volymer måste slåss mot sjunkande priser, och därför spår jag att omsättningen kommer att stagnera runt nuvarande nivåer under en tid framöver.
Sjunkande priser sätter press på marginalerna, men med ökade volymer borde nyttjandegraden av produktionskapaciteten vara högre. Därför tror jag inte att marginalerna faller hela vägen tillbaka till sina tidigare nivåer.
Kvalitetsbolag: ett väloljat maskineri
Det finns mycket att säga och än mer att studera om bolaget. Magkänslan är i sammanfattning att AAK ser ut och agerar som ett bolag av hög kvalitet och kompetens. Allt från produkter till personal och ledning håller en hög standard. Skuldprofilen är hanterbar, och kassaflödena ser stabila ut.
Kommer Vasallen att plocka fram plånboken idag?
AAK har haft en fantastisk resa det senaste året med en ökning över 50%. Värderingen runt ATH och multiplarna har skjutit i höjden till PE 25. Med tanke på mitt scenario som spår en avmattning i både intjäning och marginaler, tror jag inte att multiplarna kommer att kunna hålla sig så höga under det kommande året.
Det sagt, aktien har bra momentum, och det finns säkert några procent att hämta i en kortsiktig affär innan nästa kvartalsrapport. Men på medellång sikt tror jag att värderingen kommer att sjunka.
Så, är AAK investeringsbart? DEFINITIVT. Uppsidan ser lovande ut på medellång sikt, men det kan vara klokt att vänta lite innan vi kliver in.