Hoist Finance: Tillväxten lockar, men är värderingen redan maxad?

Vad driver Hoists affär?

Hoist Finance har byggt sin affärsmodell kring en rättfram strategi: att köpa portföljer av Non-Performing Loans (NPL) och sedan driva in dessa skulder. Bolagets lönsamhet måste således baseras på två faktorer: volymen av skulder i deras portfölj, samt förmågan att effektivt omvandla dessa till inbetalningar.

Bibehållen lönsamhet

Inköpspriset på NPL-portföljerna och kostnaden för att driva in skulderna är jag inte tillräckligt insatt i för att kunna spekulera i detalj. Men, som Level 1-resonemang skulle det aktuella marknadsläget ge större volymer NPLs än under vanliga år och att kostnaden således är relativt låg. Förutsatt att indrivningskostnaderna inte skjuter i höjden, kan jag anta att deras nuvarande R12 nettomarginal på cirka 25% behålls under det kommande året.

Omsättning och tillgångstillväxt

För att sätta Hoists prestation i perspektiv kan vi se på deras balansomslutning. Under de senaste fyra åren har deras totala tillgångar legat stabilt kring 30 miljarder SEK, men under 2024 (fram till Q3) har detta belopp vuxit till nästan 50 miljarder SEK. Samtidigt har omsättningen på rullande 12 månader endast ökat med cirka 5%. Denna diskrepans är inte helt oväntad, eftersom indrivning tar tid och därför borde omsättning tendera att följa efter tillgångsökningen med viss fördröjning. Framförallt är det Likviditetsreserven som ökat från 8 till 15 miljarder SEK, samt NPLs-porföljerna från 24 till 30 miljarder SEK. Med tanke på deras nuvarande målsättning är att öka NPLs-portföljerna omslutning till 36 miljarder SEK vid utgången 2026 finns det potential för omsättningen att accelerera framöver.

En kvarstående fråga för mig är dock hur lång tid det tar innan denna tillgångstillväxt fullt ut återspeglas i resultaträkningen, och om möjliga snabba kast i centralbanksräntor runt om i EU blir svåra att hantera (det knäckte ju Intrum).

Skissar på 3 scenarion för 2025

Tillväxt om -10%, 5%, 15%
Nettomarginal om 25% i samtliga scenarion
Värderingsspann om P/E 4-9

Hoist Finance befinner sig i en intressant fas. En expanderande portfölj och goda marginaler skapar förutsättningar för värderingstillväxt. På motsatta sidan står ett 2024 och ett värderingsrace med få motstycken. Multiplarna är höga och förväntningarna därefter.

Få av de scenarion jag skissar på ovan ger en uppsida nog för att kompensera för potentiell nersida. Värdeinvesteraren i mig säger avstå, medan den girigare momentum-jägaren ser 5-10% finns på bordet.